什么是Dormancy Flow? 如何通过Dormancy Flow看懂比特币底部和牛市健康指标?
当市场反复讨论“什么时候是底部”“现在是不是该准备逃顶”时，除了基本面和技术指标，其实还有一类更偏向老玩家的工具，链上数据。
Dormancy Flow就是其中一个非常有代表性的指标，它既能帮助定位长期底部，也能用来检视一轮牛市是否健康、有没有过热风险。
那么什么是Dormancy Flow？如何通过Dormancy Flow看懂比特币底部和牛市健康指标？
Dormancy是什么？
Dormancy（休眠期）这个概念最早由Reginald Smith在2018年提出，用来衡量比特币在被花费之前，平均“沉睡”了多久。
计算方式如下：Dormancy = Bitcoin Days Destroyed / On-chain Volume
1、Bitcoin Days Destroyed（BDD）：当天所有被花掉的比特币，对应各自“静止未动”的累计天数
2、On-chain Volume：当天在链上真实发生转移的比特币数量
举个直观的例子：如果你持有1枚BTC 7天后才转出，那么这次交易就“销毁”了7个Bitcoin Days。
当BDD明显升高，往往代表长期未动的老币开始被花掉，通常被视为经验更丰富的持币者在行动。
Dormancy Flow是什么？
Dormancy Flow是David Puell提出的一个市场周期指标，核心思路是：
用当前市值，去对比过去一段时间内老币真实花费的强度。
公式（以美元计价）为：Dormancy Flow = Market Cap / Annualized Dormancy Value
包括内容
1、Market Cap：比特币当前市值
2、Dormancy：比特币在被花费前的平均沉睡时间
3、Price：比特币被花费当下的市场价格
4、365D MA：使用365天移动平均进行平滑处理
这个比值想回答的核心问题是：当前的市场价值，相对于过去一年老币真正卖出的规模，是偏健康，还是偏危险？
Dormancy Flow常被用来判断市场所处阶段如牛市运行是否稳健（市值高，但老币卖压不大），是否接近极端恐慌区（老币集中抛售，市值压缩）
Entity-Adjusted Dormancy Flow
在原始计算基础上，还有一个更精细的版本：Entity-Adjusted Dormancy Flow。
这个版本会过滤掉同一实体内部的转账行为，如交易所冷热钱包之间的调度，只保留真正发生在不同市场参与者之间的资金流动。
这样做的好处
1、降低“假流动性”干扰
2、更贴近真实的经济行为
3、给出的周期信号更稳定、可参考性更高
UTXO模型简单理解
UTXO（Unspent Transaction Output）可以理解成一张张“尚未兑付的支票”。
1、每次收到比特币，相当于拿到一张新支票
2、转账时，就是把旧支票用掉，再给对方开新支票
3、面额过大时，系统会自动找零，生成新的UTXO
比特币、ADA等网络采用的就是这种模型，而不是像以太坊那样直接修改账户余额。这也是Dormancy能精确追踪“老币是否被动用”的基础。
Dormancy Flow的历史表现
从历史数据来看，Dormancy Flow多次跌入所谓的“绿色区域”时，往往对应重要的市场低点
1、2011年
2、2015年
3、2018年末
4、2020年3月
5、2021年7月
包括近期的数据，也再次回落到了相似区间。
指标为何会上升或下降？
可以从公式拆开来看。
只看市值变化
1、市值下跌 → Dormancy Flow下降（熊市常见）
2、市值上升 → Dormancy Flow上行（多头阶段）
分母发生变化时
如果老币被花掉的数量明显增加，Bitcoin Days Destroyed变大，分母上升，即使价格还在涨，Dormancy Flow也可能被压住甚至回落。
通常意味着长期持有者正在释放筹码。
指标横盘：健康的牛市结构
以2017年牛市为例
1、市值不断创新高
2、Dormancy Flow却并非一路飙升，而是多次横向整理
原因在于，价格上涨的同时，老币也陆续回到市场，分母同步变大，抵消了市值扩张带来的推力。
结构说明
1、涨幅背后有真实换手
2、长线资金参与兑现
3、筹码在新旧持有者之间流动
这种状态下的牛市，反而更耐走，不容易因为流动性枯竭而瞬间崩盘。
指标下探：熊市末端的特征
在熊市后段，常见的情况是老币交易显著减少（Dormancy降低）、市值同步收缩、Dormancy Flow跌至历史低位
指标准备抬头时，价格往往还不会立刻反弹，市场通常会经历一段时间的横盘整理。这段时间里，选择继续持有的投资人变多，老币活动持续偏低，Dormancy Flow才会慢慢修复。
如何实际使用Dormancy Flow
这个指标更像是一份市场健康度报告。
1、牛市中，Dormancy Flow缓慢抬升，代表筹码流通良性
2、如果价格创新高，但Dormancy Flow明显走弱，往往意味着动能开始衰减
3、熊市深处，指标进入极低区间时，更适合作为长期观察信号，而不是短线抄底按钮
核心理解
Dormancy Flow既不是神奇的抄底按钮，也不是精准的逃顶信号，但它能提供一个非常重要的视角：
市场当前的估值，是建立在真实换手之上，还是已经脱离了长期持有者的行为基础。
把它纳入长期观察清单，在情绪最极端的时候回头看看这条链上曲线，往往能帮助你做出更冷静、更有结构的判断。
