为什么大部分代币发行项目最终都是负收益? 大部分代币失败的根源是什么?

2026年，代币发行面临的挑战远比以往更加严峻。这不再是一个庆祝的时刻，而是进入了一场“开放角斗场”，其中任何设计不当的代币经济模型都会被经验丰富的市场参与者迅速发现，并放大其问题。了解代币发行的背后原理和设计问题，对于创始人至关重要。

那么为什么大部分代币发行项目最终都是负收益？大部分代币失败的根源是什么呢？

代币发行失败的真正原因

Arrakis Research提供的数据显示，2025年85%的代币发行项目最终以负收益告终。这不仅仅是市场行情问题，而是大多数代币在设计阶段就存在致命缺陷。事实证明，很多项目只是准备了庆祝的剪彩仪式，却没有做好迎接挑战的准备。

初期表现至关重要

数据显示，首周表现差的代币几乎不可能恢复过来。Arrakis Research进一步指出，只有9.4%的首周下跌的代币，能够在后期回升，这代表在第一周的表现几乎决定了代币是否能够存活。

代币失败的深层次原因

高估估值，低估风险

代币发行中的虚荣心是非常常见的，特别是在完全稀释估值（FDV）上，很多团队低流通的代币估值过高，这样做的后果是显而易见的：待解锁的代币一旦解禁，价格就会像滑雪跳台一样暴跌。Arrakis Research的数据表明，如果发行时的FDV高于10亿美元，到年底，几乎所有代币的价格都无法高于发行价，跌幅中位数高达81%。

代币设计缺陷

代币的核心问题并不在于它的市场需求或外部环境，而是其内在的设计。如果没有解决代币的质押、治理、托管等免疫功能，代币一上线就很难承受外部压力。实际数据也表明，只有设计得当的代币，才能在面对市场压力时生存下来。没有这些设计的代币，资本的闲置会导致代币被抛售，形成恶性循环。

抛售压力与需求矛盾

代币发行过程中，抛售压力就像是重力，而市场需求则像火箭引擎。问题不在于重力有多强，而在于火箭引擎是否足够强大。大多数代币团队只关注了重力，却忽略了引擎的设计，最终导致无法挣脱市场的重压。

不考虑市场的“理性行为”

很多项目在设计时假设市场参与者都是忠诚的，忽略了“理性行为”的存在。空投用户的成本是零，他们会在代币上线后迅速抛售，以获取实际价值。中心化交易所和做市商也会在上币后卖掉代币来变现利润。很多创始人将这些行为视为“背叛”，但其实这只是市场参与者的理性行为。

代币发行的四个护身符

Arrakis Research提出了四个关键支柱，用以区分那些能够生存的代币项目和那些注定失败的项目。

防女巫：过滤恶意空投用户

对于代币的空投，团队需要进行有效过滤，防止恶意“女巫地址”大量领取空投后进行抛售。研究表明，在进行有效过滤后，项目的跌幅会显著降低，反之则可能面临极大损失。

基于收入的空投：将空投视为获客成本

将空投作为“获客成本”来看待，而不是单纯的“社区奖励”。如果一个用户为协议带来了500美元的手续费，可以回馈400美元的代币，即便他们立刻卖掉，这依然是赚钱的。关键是要通过真实的经济活动来支持代币的需求。

基础设施就绪：从第一天起就可用

代币上线时，质押和治理功能必须立即可用。没有这些功能，代币的价值将迅速下降，早期支持者的资本闲置，不生息，最终会选择卖出代币，代币的基础设施不能拖延，必须在第一天就准备好。

选对做市商：理解市场深度

做市商的作用是提供市场深度，而不是创造需求。项目应避免过度依赖做市商来维稳价格，而应专注于建设深度流动性。避免出现“对倒”操作，集中流动性在一个主要市场中，而不是分散在多个市场中。

代币发行的长期目标：去中心化

从基础设施建设到分发策略，初期的重点是防御。然而，真正的长期目标是让协议在开发、治理、价值分配和参与渠道方面实现去中心化。

1、开发去中心化：不仅是团队能写代码，第三方也能参与并贡献代码。

2、治理去中心化：决策过程透明，多方参与，保证提案能真正落实。

3、价值分配去中心化：经济设计让更多人能受益，而不是仅仅肥了内部小圈子。

4、参与渠道去中心化：保证全球用户能够以低门槛、合规的方式参与质押和投票。

代币发行的核心真相

代币发行不仅仅是一次营销活动，它是一个关于基础设施建设的过程。那些将代币发行当作营销活动的团队，往往会在短期内看到漂亮的图表，但很快就会出现“滑雪跳台式”的暴跌。而那些将代币设计作为基础设施来做的团队，往往能克服市场的压力，走到最后。

真正的代币需求来自协议本身的功能，而非市场的宣传。代币设计的核心问题在于如何保证它能够创造真实的需求，而不是依赖短期的炒作。只有当代币成为协议功能的核心组成部分，它才能走向可持续的成功。