当财库公司开始卖币，是否暗示DAT热潮已经到达拐点?

2025年11月3日，美股上市半导体公司Sequans Communications通过出售970枚比特币赎回了约50%的可转换债券，使公司债务从1.89亿美元降至9450万美元。 目前Sequans仍持有2264枚比特币，较此前的3234枚有所减少。

按当前市场价计算，比特币净资产约2.4亿美元，债务与净资产比率从55%降至39%。这一减债动作将强化公司此前宣布的ADS回购计划。Sequans专注于物联网领域的无线4G/5G芯片与模块研发，今年早些时候开始将比特币作为主要资产配置，用以对冲通胀与提升资产灵活性。

类似的操作也出现在以太坊阵营。ETHZilla（股票代码：ETHZ）于10月底出售约4000万美元等值的ETH，以推进其股票回购计划。公司早在8月便授权了一项最高达2.5亿美元的股票回购额度。

公告显示，ETHZilla将继续通过出售以太坊所得资金来回购股票，直到公司股价对净资产价值（NAV）的折价回归合理区间。

SharpLink Gaming（SBET），另一家以太坊财库公司，也批准了一项高达15亿美元的股票回购计划，目标是在其股价低于或等于加密资产净值时实施回购，试图以此提振股价与股东信心。

SOL财库公司跟进回购潮

Forward Industries（SOL财库公司）同样加入减仓与回购行列。公司近日向美国证监会提交补充文件，授权一项10亿美元的股票回购计划，有效期至2027年9月30日。 回购可通过公开市场、大宗交易或私下协议方式执行。此次补充文件还注册了部分私募配售发行的普通股，允许股东转售这些股份，但Forward不会从中直接获利。

随着这些财库企业不再增持加密资产，而转向“卖币修表”，市场开始质疑，DAT模式是否已步入尾声？

市场回调与股价重挫

自十月的黑天鹅事件后，加密市场持续下行，DAT模式的可持续性遭受强烈挑战。几个月前，这类公司还被视为牛市中的“杠杆放大器”，现在则成为市场修正的牺牲者。

数据显示，龙头股Strategy（MSTR）已从本轮高点下跌近55%，年内跌幅超15%。 而中小型财库公司跌幅更为惨烈。

Strategy一年内股价变化

这些数据揭示了一个现实：当币价下跌、杠杆高企时，DAT模式的收益结构被彻底反转。

标普首评比特币财库龙头：垃圾级B-

标普全球评级（S&P Global Ratings）首次对Strategy（MSTR）进行信用评级，并给出B-（垃圾级）。 这是国际评级机构首次正式评估一家以比特币为核心资产的上市公司。

标普指出，Strategy虽持有约64万枚比特币（市值约740亿美元），但债务和股息均以美元计价，存在明显的货币错配风险。一旦比特币价格剧烈波动，公司可能出现流动性紧缩甚至债务重组风险。

截至2025年10月，Strategy总债务接近150亿美元，其中50亿美元可转债将自2028年起陆续到期，每年还需支付超6.4亿美元优先股股息。 标普指出，这种单一资产集中度高的资本结构极易受市场冲击，被迫抛售或重组的风险极高；在信用体系中，这类重组被视为“接近违约”的行为。 不过，标普也认可其融资能力及风险管理策略，若能减少对可转债的依赖、提升美元现金储备，评级仍有上调空间。

DAT模式的重估：从信仰到理性

市场的定价逻辑正在转变。过去，DAT企业只要“持币”，就能获得估值溢价；现在投资者重新关注最根本的问题，公司是否能产生稳定现金流？是否能在币价下跌时维持运营？

比特币或以太坊财库公司因资产流动性高、机构信任度强，仍具一定市场关注度； 而山寨币类DAT（如Forward、Upexi、HYPD）则在行情逆转中被淘汰。 十月的暴跌本质上是一场去杠杆清算：蓝筹DAT卖币修表，山寨DAT被动出局。

市场再次验证了一个规律：在上涨周期，杠杆是放大器；在下跌周期，它是绞盘。

当“持币信仰”不再等于增长故事，DAT企业要重新赢得投资者信任，唯有优化结构、控制杠杆、增强透明度。 未来的DAT不再是加密浪潮中的投机符号，而将演变为一种更成熟的资产管理模式，更审慎，也更专业。