什么是DAT(加密财库)?和现货ETF相比，有什么优势和风险?
加密财库（DAT）是指直接在公司资产负债表上持有比特币、以太坊、Solana等加密货币的企业。投资者可以通过购买这些公司的股票，间接获得加密资产的价格敞口。
与由美国证券交易委员会（SEC）监管的现货比特币或以太坊ETF不同，ETF只是被动持有加密货币，所发行的股票与资产持仓1:1挂钩；DAT则是具备自主经营与策略能力的公司，能够通过杠杆、融资或资本结构优化等方式主动管理持仓。ETF提供的是合规、透明的被动敞口，而DAT因企业性质带来了更高的收益弹性与风险，波动可能远超标的资产本身。
DAT的市场格局
和五年前相比，现在已有数百家DAT相继出现，持仓覆盖ETH、SOL、HYPE、ADA、ENA、BNB、XRP、TRON、DOGE、SUI、AVAX等主流加密资产。
市场趋势逐渐集中于高市值资产，资金雄厚的DAT正在竞相囤积ETH与SOL。下图展示了截至2025年8月25日的主要数据。
可以看到，聚焦以太坊的DAT合计持有约3.74%的ETH流通量，而Solana相关DAT持有约2.31%的SOL供应量。 虽然部分DAT的成立可能出于短期炒作目的，但真正的头部项目或许能成为比现货ETF更高效的加密资产载体。得益于企业结构灵活性，DAT能够使用杠杆、开展融资、进行链上收益配置，这些都是ETF无法做到的。只要mNAV溢价得以维持，这些结构性优势将持续强化。
DAT的mNAV溢价为何具有合理性？
方舟投资（ARK Invest）对DAT领域表现出浓厚兴趣，近期已投资以太坊财库项目Bitwise Ethereum Strategy。虽然这一模式仍存在争议，但部分DAT获得溢价有其合理基础，主要体现在以下几个方面。
收入与质押收益
以太坊等智能合约平台通过质押机制为持有者提供原生收益，相当于区块链生态的“无风险利率”。 而美国现货ETF被禁止将持仓资产用于质押，即使未来放宽限制，也会因以太坊验证者加入与退出节奏限制，导致可质押比例难以突破50%。这项机制虽有助于网络安全，却也使ETF难以实现高效质押。DAT在此方面则更具灵活性与收益潜力。
以Bitwise Ethereum Strategy为例，若其市值达到1000亿美元并完成全部质押，每年有望产生约30亿美元的自由现金流，这些资金可以再投资于代币、併购或分红。
囤积速度
DAT股票的溢价，部分源自其资产累积速度。 Bitwise在7月中时持有16.3万枚ETH，约每股对应0.0029枚ETH；一个月后，其持仓增至115万枚ETH，每股对应0.0066枚ETH，增长率高达130%，远超ETH本身60%的涨幅。 这说明通过“ATM发行+收购套利”，Bitwise的价值增长速度已明显快于单纯持有ETH。
流动性与融资成本
DAT能否维持溢价，与流动性密切相关。流动性良好的公司能以更低成本发行可转债或优先股，获得长期融资能力。 MicroStrategy能多次顺利发行可转债，正因其股票交易活跃且市值庞大。 缺乏流动性的DAT则需付出更高成本，甚至被迫折价融资。流动性带来的正循环，让优质DAT能以低成本扩大资产池，从而进一步强化溢价。
战略选择权
DAT拥有ETF所没有的战略空间。大型DAT可以在熊市中折价收购代币或其他DAT，也能利用链上生态机会，如提供验证服务、流动性支持等。 DAT还能利用传统金融市场与链上利率差进行套利。如当美元借贷利率为4%而链上稳定币池收益达7%，DAT就能通过跨市场操作获取额外收益。
DAT有何风险？
1、溢价依赖风险
DAT的增值机制依赖股票高于mNAV交易，若溢价收窄，融资能力将显著下降。
2、流动性风险
在熊市中，股价暴跌与赎回压力可能触发代币抛售，形成负反馈。
3、监管风险
DAT目前处于监管灰区，未来可能被要求遵循更严格的信息披露或基金类监管标准。
4、治理风险
部分DAT团队规模有限，若内部控制薄弱或激励不当，可能导致管理风险甚至资产损失。
个人对DAT看法
DAT的崛起，标志着加密资产进入了一个新的资本市场阶段。从MicroStrategy的单一实验到如今的主流现象，DAT正成为连接传统金融与区块链经济的重要桥梁。 它不仅能放大资产敞口，还能通过运营策略、质押收益与融资效率提升整体回报。
与被动持有资产的ETF相比，DAT是更具主动性与资本效率的结构性工具。在未来几年，这种模式可能成为机构参与加密市场的关键路径，也将推动加密资产向更成熟、更复杂的金融生态演进。
