比特币如何在高成本下维持运营？持币还是卖币？矿工面临的选择

比特币矿工依靠固定的协议收入进行生存，但需要应对不断变化的现实支出，市场的波动性让矿工们在每次波动中首当其冲地感受到压力，矿工的收入来源于销售开采的比特币，而运营成本主要由电费构成，电费是矿机运行的最大开销。

追踪与比特币矿工相关的数据可以分析出，在比特币价格低于9万美元时，矿工们面临极大压力。

比特币的收入机制是固定的，并且写入了协议，每个区块的奖励为3.125枚比特币，区块平均出块时间为10分钟，每天生成大约144个区块，即每天约产生450枚比特币，按30天计算全球比特币矿工每月共开采13500枚比特币，以8.8万美元的比特币价格计算，这些比特币的总价值大约为12亿美元，但当这笔收入分摊到目前创纪录的1078 EH/s（艾哈希）算力时，最终每TH/s（太哈希）算力的日收入仅为3.6美分，而这正是支撑价值1.7万亿美元网络安全运行的全部经济基础。（注：1 EH/s=10的18次方H/S，1 TH/S = 10¹² H/S）

电费是矿工成本中最为关键的因素

如果矿工使用的是现代矿机，如S21（每太哈希功耗为17焦耳），并且能够获得便宜的电力，矿工就能维持现金盈利，但如果矿机老化，或者电费过高，那么每次进行哈希计算的成本就会急剧上升，根据目前的哈希价格（受网络难度、比特币价格、区块奖励和交易费用影响），如果使用每度电0.06美元的电力，S19矿机只能勉强保本，随着网络难度的上升，或比特币价格小幅下滑，或电费上涨，矿工的盈利能力将进一步受到挤压。

具体数据分析

根据CoinShares的估算，2024年12月，上市的矿企开采1枚比特币的现金成本大约为55950美元，剑桥大学的最新估算将这一成本提高到了58500美元。不同矿企的实际开采成本有所差异，全球最大上市矿企Marathon Digital（股票代码MARA）在2025年第三季度开采1枚比特币的平均能源成本为39235美元，而第二大上市矿企Riot Platforms（股票代码RIOT）的成本为46324美元，即使比特币价格下跌至8.6万美元，这些矿企仍然能够盈利，但实际情况并非如此简单。

矿工们还需要考虑非现金支出，如折旧、减值和股票期权补偿，这些因素让矿业成为了一个资本密集型行业，一旦这些成本纳入计算，开采1枚比特币的总成本便容易超过10万美元。

顶级矿企Marathon和Riot的挖矿成本

MARA既使用自有矿机，也通过第三方托管设备进行挖矿，MARA需要支付电费、折旧费用以及托管费用，据粗略计算，MARA每开采1枚比特币的总成本超过了11万美元，即使CoinShares在2024年12月的估算也显示，总成本大约为10.6万美元。

表面看比特币挖矿行业似乎表现稳健，现金利润丰厚，盈利能力看好，且企业规模庞大，能轻松筹集资金，但如果从深层次分析，就能明白，为什么越来越多矿工选择持有自己挖掘的比特币，而不是立刻出售。

头部矿企的比特币储备

像MARA这样实力雄厚的矿企能够覆盖成本，是因为它们有额外的业务支撑，同时可以接入资本市场，然而许多小型矿企一旦网络难度再度增加，便可能会陷入亏损。

矿工行业存在两种不同的盈亏平衡场景

1、大型工业级矿企，他们拥有高效矿机、廉价电力以及较为健康的资本结构，对这些矿企来说，只有在比特币价格从8.6万美元跌至5万美元时，每日现金流才会变为负数，它们每开采1枚比特币的现金利润仍可超过4万美元，但能否实现会计盈利则视具体矿企而定。

2、其他一些小型矿工，一旦折旧、减值以及股票期权成本被考虑进来，便难以维持盈亏平衡。

思考是留是卖

即使保守估算每枚比特币的综合成本在9万至11万美元之间，许多矿工已经超出了盈亏平衡点，他们能继续挖矿的原因在于现金成本尚未突破，而会计成本已经超标，这时越来越多的矿工选择持有比特币而非出售。

只要现金流仍为正，矿工们就能继续挖矿，在8.8万美元的价格水平下，整个矿业系统看似稳定，但这一前提是矿工不出售比特币，若比特币价格进一步下跌，或者矿工被迫清算持仓，矿工们将会接近盈亏平衡线。

虽然价格暴跌会继续影响散户和交易者群体，但暂时不会对矿工造成过大影响，但如果矿工们的融资渠道变得更加紧张，局势可能会恶化，届时矿工们可能不得不加大对辅助业务的投入，以维持日常运营。