为什么好财报换来大跌？Circle稳定币经济学大解密

Circle的上市成为稳定币行业的重要事件， 在金融监管逐步明晰的背景下，合规稳定币被认为是数字资产体系与传统金融之间的关键桥梁， 此次IPO的成功，让市场重新审视“数字美元”概念的商业化潜力，也为其他金融科技公司提供参考样本。

尽管资本市场对Circle表现出极高热情，但其估值水平也引发了不少讨论， 根据公司招股文件披露的财务数据，Circle在2024年的毛收入约为16.7亿美元，净利润约1.57亿美元，从估值倍数来看，Circle的市值远高于传统金融科技企业，反映出市场对其未来增长空间的高预期，同时也凸显出公司当前盈利结构的局限性。

Circle的核心盈利模式

Circle的收入几乎全部来源于USDC储备资产的利息收益， USDC由美元现金与短期国债等低风险资产支持，Circle通过托管与投资这些资产获取利息，而持有者并不获得收益， 这种模式类似于一种“无息融资”，是稳定币商业模式的核心逻辑之一。

2024年底，Circle管理约440亿美元的储备资产，年化收益率约为3.6%。 在支付分销成本之后，公司保留的净收益约为7.68亿美元， 但较高的分销支出使得利润空间受限。

Circle与Coinbase的收益分配关系

Circle与Coinbase是USDC的共同推动者， 根据双方的合作协议，Coinbase在USDC生态中扮演了关键的分销与推广角色。

1、在Coinbase平台中，USDC储备利息收益的100%归Coinbase所有。

2、在其他渠道中，双方各自分得50%的收益。

这种结构让两家公司都具备推动USDC普及的动力，也解释了为何USDC能在短时间内获得庞大市场份额， 但从盈利角度看这种合作模式也使Circle承担了较高的分销成本， 据招股文件显示，Coinbase在USDC供应中的占比逐年提升，这表示USDC储备收益中相当比例流向了Coinbase。

盈利的关键变量

1、USDC的市场流通量，决定储备规模与利息收益。

2、利率水平变化，直接影响储备资产回报率。

3、USDC在Coinbase体系内的占比，决定Circle可保留收益的比例。

随着稳定币立法进程推进，USDC可能在更广泛的金融场景中获得应用， 但同时来自银行及其他金融科技机构的竞争也将增强，Circle的挑战在于如何在监管框架下平衡安全性、收益性与市场扩展。

Circle内部模型推演

根据公司内部模型，未来几年USDC储备收益的增长空间仍然可观， 如果USDC的流通规模保持扩张，Circle与Coinbase均能从中受益， 不过这一趋势的可持续性仍依赖宏观利率环境与市场信任的稳定。

未来增长的潜力方向

1、Circle Payments Network：提供基于USDC的即时结算与跨境支付服务。

2、机构托管与资产管理解决方案：为企业与金融机构提供合规的数字资产管理工具。

3、非美元稳定币的发行与推广：如欧元锚定稳定币EURC，助力国际市场拓展。

这些举措为了构建一个完整的数字支付生态，使Circle从“稳定币发行方”转型为“数字金融基础设施提供商”。

结尾

稳定币的发展正在推动全球金融体系的数字化重构， Circle作为行业的代表性企业，通过USDC建立了高信用度与高透明度的市场形象， 然而公司目前仍面临收入集中、分销成本高与盈利弹性有限等结构性问题， 未来能否在合规与创新之间找到平衡点，将决定其长期价值。

Circle的上市不仅是资本事件，更是稳定币产业迈向主流金融的里程碑，这场关于“数字美元”的实验，正在成为全球金融数字化转型的缩影。