什么是算法稳定币? 为什么算法稳定币容易脱锚?
“算法稳定币”通常指不依赖充足法币储备或高流动性资产，而是通过链上规则与经济激励维持其锚定的稳定币。根据国际清算银行（BIS）的研究，这类稳定币属于“无储备（unbacked）稳定币”范畴，目标通过协议规则调整供需、引导套利来实现稳定，而非依赖明确的可兑换储备资产池。
这种设计的核心在于当价格偏离锚定时，是否存在足够的套利动机，且市场是否具备深厚的流动性来支撑再平衡。
那么为什么算法稳定币容易脱锚呢？
价格反馈机制：通过套利实现价格回归
算法稳定币通过“价格偏离，套利激励，供给变化，价格回归”链条来维持稳定。在偏离发生时，市场参与者可以进行套利交易，借此推动价格回到目标值。
套利收益可以简化为以下公式：ArbProfit = (P_market - P_target) * Q - Fees
当市场价格高于目标价时，系统激励增加供给或释放稳定币；而当市场价格低于目标价时，激励回收供给或锁定稳定币。这些机制的有效性依赖于交易深度、费用结构、市场透明度和市场预期。
供给调节：铸造、回收与缓冲资产
常见的算法稳定币设计会引入“缓冲层”，如通过可增发的治理或权益代币来吸收价格波动压力。若缓冲层的价值与流动性不足，压力便会传导到稳定币本身，导致脱锚。
算法稳定币的稳定性依赖于市场对未来恢复锚定的信心，参与者相信协议会恢复稳定，从而在压力时期选择持有或接盘。然而，一旦市场预期破裂，规则反而可能加速风险释放。
为什么容易失稳：从脱锚到死亡螺旋
算法稳定币在系统性脆弱性方面存在三个主要问题。
1、缓冲资产的价格与流动性可能在压力期同步恶化。
2、套利机制可能在极端市场行情下因滑点、费用、拥堵和对手方缺失而失效。
3、市场预期的非线性变化可能导致“挤兑式卖出”自我强化。
以Terra体系为例，其脱锚事件突显了这一结构性风险。当系统遭遇流动性不足时，价格下跌导致进一步的清算，最终进入死亡螺旋。
死亡螺旋的触发机制
当价格跌破1美元，市场出现恐慌性卖压，流动性池承压，滑点加大。协议通过激励参与者回收稳定币并铸造缓冲资产来应对卖压，但缓冲资产的价格在恐慌中可能会下跌，导致系统需更多铸造缓冲资产来吸收卖压，形成恶性循环。
死亡螺旋的主要路径
1、价格下跌触发卖压，导致流动性池承压。
2、缓冲资产价格下跌，需要更多资产吸收压力，形成稀释预期。
3、更多参与者退出，套利通道堵塞，脱锚扩大并进入自我强化循环。
流动性与市场微观结构问题
【预期断裂】
当市场不再相信“未来能回到1”时，规则本身可能被视为加速退出的信号。
【费用与拥堵】
链上拥堵与高费用会提高套利成本，导致套利机会无法顺利实现。
【信息不对称】
市场参与者可能难以实时评估系统的偿付能力与风险敞口。
【流动性集中】
若流动性池或交易对较为集中，压力可能在局部被放大。
监管机构对稳定性风险的警示
BIS对算法稳定币的研究强调了其不稳定性，即便价格波动频繁，市场仍可能继续发行和使用这些稳定币，但这并不代表其“稳定性”已得到证明。
算法稳定币与其他稳定币的比较
| 概念 | 价格稳定机制 | 主要风险点 | 常见场景 |
|---|---|---|---|
| 算法稳定币 | 依赖规则调节供需与套利激励，常引入缓冲资产吸收波动。 | 脱锚后可能出现预期断裂；缓冲资产流动性不足时可能进入“死亡螺旋”。 | 高风险偏好的链上生态；注重可组合性与无需托管的实验性货币设计。 |
| 加密资产超额抵押稳定币 | 通过链上抵押物超额覆盖负债，依靠清算机制维持偿付与锚定。 | 抵押物暴跌引发连环清算；预言机、清算拍卖与流动性深度是关键。 | 链上借贷、杠杆与结构化产品；要求透明抵押与风控参数。 |
| 法币储备稳定币 | 以法币或高流动性资产作为储备，强调赎回与托管安排。 | 储备质量与披露透明度；托管、合规与兑付安排决定能否按面值赎回。 | 交易所结算、跨境转账与支付试点；更贴近传统金融接口。 |
| 央行数字货币（CBDC） | 由中央银行发行的数字形态货币，依托法偿性与央行结算能力。 | 隐私、治理与跨境协调；对商业银行体系与支付市场结构的影响。 | 零售支付、公共结算与政策工具探索；强调国家货币体系的单一性。 |
最新事件与算法稳定币的风险
1、【2026年1月22日】
IMF官员在达沃斯讨论稳定币扩张对弱货币经济体的竞争压力，进一步讨论了宏观层面的政策风险与合规要求。
2、【2025年3月24日】
纽约州总检察长与Galaxy Digital达成LUNA/UST相关和解，机构在稳定币营销和披露方面的合规审查进一步严格。
3、【2025年6月24日】
BIS公开讨论稳定币规模扩张对货币主权和金融稳定的影响，算法稳定币在宏观审慎监管中面临更多挑战。
4、【2024年6月13日】
美国证券交易委员会发布Terraform Labs执法通报，强调UST脱锚后对市场的冲击，算法稳定币的“稳定性”问题被纳入更严格的证券法与信息披露框架。
如何通过“工程视角”分析算法稳定币项目
理解算法稳定币时，重要的不仅是白皮书的叙述，而是其可验证的工程与经济约束。
以下是需要关注的关键点。
1、承诺与约束：明确锚定目标、偏离容忍区间、套利路径等。
2、成本结构：交易费、赎回费、滑点、清算罚金等压力期成本。
3、缓冲层的有效性：缓冲资产的价值来源与流动性深度。
4、压力期复盘：系统是否能应对极端情况下的流动性抽干、滑点增大等问题。
算法稳定币相关问题
1、算法稳定币与无储备稳定币的区别
虽然二者通常重叠，但“无储备稳定币”强调缺乏明确储备，通常通过协议规则维持稳定，而“算法稳定币”则注重通过经济激励与规则调节。
2、极端行情下算法稳定币为何容易失稳
由于依赖套利与市场预期，一旦流动性不足或费用过高，套利机制将失效，而缓冲资产价格下跌会加剧脱锚风险。
3、算法稳定币与加密资产超额抵押稳定币的差异
超额抵押稳定币依赖于可验证的抵押物与清算机制，而算法稳定币依赖于经济激励和市场预期的稳定性。
算法稳定币的设计并不完美，其稳定性是通过规则和市场信任共同维持的，一旦信任破裂，可能导致市场的剧烈波动。
