MSTR的比特币飞轮是如何运作？mNAV折扣的真实含义

小编：霸主更新时间：2025-11-25 09:42

投资者们可以用一种新方式去理解Strategy（MSTR）、mNAV、市值溢价和储备比特币的公司这种新形态，这类公司正在重新塑造资本市场对“价值”这件事的认知，公司像MSTR做的事情也不只是买币，它们其实在展示另一种股价形成方式。

核心观点简述

1、每股自由现金流在传统投资里最重要，而在储备比特币的公司里，对应的概念很接近“每股比特币”。

2、投资者喜欢把资金押在增长故事上，比特币强烈的复利属性让这种叙事变得更容易成立。

3、mNAV更像是新版市盈率，它反映运营能力、融资手段、市场信心。

4、MSTR的一些技术指标从长线角度来看属于偏低区间，常见模型也给出偏向多头的信号。

每股自由现金流的核心逻辑

在传统投资里，每股自由现金流常常被视作判断一家公司成效的重要指标，公司把运营开销和资本开销扣除之后剩下的现金，就是能限制少、落地快、能够直接回馈股东的那部分价值，市场普遍会给这种公司较高的估值溢价，原因很简单因为它的增长能持续复利，公司如果能把每股自由现金流长期保持在较快增速，估值就会被不断推高，公司也能容易获得资金来扩张。

很多投资者会接受高市盈率，就是基于这种“只要故事还在，估值就能撑着走”的方向。

高市盈率背后的逻辑

人们愿意为公司支付很高的市盈率，更多是在押注成长，而不是押注实际数字，他们习惯相信“只要故事继续，公司就会价值更高”，这个行为看上去合理，可认真想想其实挺特别，投资者在用现在的钱换一个未知的结果，他们愿意接受极大的不确定性，只要故事足够好听，市场就愿意买单。

mNAV的扩散

把视角拉回到储备比特币的公司时，这条路径会非常清晰，mNAV用来衡量公司市值和净资产价值之间的关系，也反映投资者愿意以多少倍的溢价去买入公司持有的比特币储备，很多人把它看成新版市盈率，也有人把它理解成类似市净率的东西。

市净率衡量公司市值与账面价值之间的关系，表达投资者愿意付出多少价格去买入公司的净资产。

质疑mNAV是否合理是件好事，因为它能逼着投资者重新思考“为什么愿意多付钱”，对比传统金融的很多指标，这里反倒多了些质朴和直白，不再盲目接受既有规则，而是回到资产本身。

比特币溢价的来源

1、投资者相信公司能把资产组合扩得比个人更快。

2、公司能以个人拿不到的低成本借到资金。

3、公司能通过可转换债券等结构产生杠杆效应。

要以极低利率借钱买比特币，一般人做不到，可大型储备公司能做到，这就是差距，MSTR的模式就是利用结构化融资把比特币越堆越多，可转换债券让贷款方接受很低的利息，公司则以极低成本获得扩张空间，从而提升每股比特币的数量。

如果在传统领域里，每股自由现金流能持续增长就会获得高估值，那把同样的逻辑换成“每股比特币”的增长速度，这些储备公司的溢价就显得顺理成章，比特币多年累积下来的涨幅常常远超法币世界的增长速度，公司如果能持续堆高储备，这就是一种非常强的复利结构。

mNAV折扣里隐藏的信号

市场上有些公司会以低于1的mNAV交易，这类折扣未必意味着便宜，很可能意味着市场担心它的治理结构、融资方式或主营业务稳定性，折扣区间也可能暗示另一种状况，当mNAV低于1时，理论上最有利股东的行为是卖币回购股份，但MSTR并不这么做，它在低区间时依然坚持保留全部储备，甚至通过调整债务结构继续累积比特币。

这就是不同储备公司之间的分水岭，不是每家都能被当成“HODL型公司”，市场的折扣和溢价更多是看它的策略是否一致、有无方向偏移、是否对储备资产有坚定态度。