稳定币暴雷的原因有哪些? 稳定币主要风险构成

加密货币市场再度陷入稳定币信任危机。去中心化稳定币项目Stream Finance的美元锚定币xUSD于11月5日发生“断崖式脱锚”，从1美元的锚定价短暂暴跌至0.26美元，单日跌幅超过77%。这是自2023年USDC因硅谷银行事件短暂脱锚以来最严重的一次稳定币崩盘。 近期，随着xUSD、USDX等多个稳定币接连出问题，市场对稳定币安全性的担忧愈发加剧。那么稳定币暴雷的原因有哪些? 稳定币主要风险构成呢？

稳定币的主要风险指标

脱锚风险

当稳定币在极端市场环境下无法维持与1美元的锚定，就会出现脱锚现象。其原因可能包括市场供需失衡、底层抵押资产贬值或算法机制失效。

抵押型稳定币若储备不足或流动性枯竭，易出现脱锚；算法稳定币则依赖套利机制，一旦市场信心崩溃，该机制可能迅速瓦解，导致价格剧烈波动。

智能合约漏洞

智能合约是稳定币协议的基础，一旦存在逻辑缺陷或安全漏洞，可能导致黑客攻击或资金被盗。

经验表明，经过多次审计与长期运行验证的老牌协议往往更稳健；而新推出的协议由于代码未经充分测试，容易暴露风险。

监管风险

稳定币面临的监管压力持续上升，尤其涉及反洗钱 (AML)、KYC要求、证券定性与储备透明度等问题。 部分项目若涉足现实世界资产（RWA）或跨境业务，更可能触发监管冲突，甚至面临资产冻结或强制退市。

流动性风险

当用户在市场中无法顺利兑换稳定币，或买卖会造成明显滑点时，就会出现流动性风险。 成熟项目往往依靠高TVL（总锁仓量）和深度流动池降低流动性风险；新币或小众币则在市场恐慌中更容易陷入“卖不出去”的困境。

对手方风险

稳定币通常依赖第三方设施，如托管机构、价格预言机或跨链桥等。这些外部环节的破产、技术失误或被攻击，都可能造成系统性风险。

收益波动风险

部分稳定币的收益依赖于借贷或国债投资，这些收益会随着市场利率和需求变化而波动，从而影响用户的被动收入稳定性。

八大稳定币项目横向对比

Sky（USDS）

USDS属于去中心化、超额抵押型稳定币，抵押率最高可达300%，可通过多种加密资产借出。

抵押结构

1、BTC、LST、稳定币、RWA、PT、山寨币：38%

2、USDC、USDP、GUSD：29%

3、RWA：10%

4、ETH（Maple、Morpho、AAVE）：9%

5、cbBTC（Liquity、Morpho、Spark）：8%

6、PT-USDe（Morpho）：6%

关键数据

1、总债务：81.3亿美元

2、总抵押资产：133.1亿美元

3、年化收入：2.59亿美元

主要风险

1、智能合约复杂度高，潜在漏洞风险

2、RWA配置可能触发监管问题

3、储蓄利率动态调整带来的收益不确定性

综合评分

Ethena（USDe）

USDe采用Delta中性对冲策略：每铸造1枚USDe，协议会在交易平台上建立等额空头头寸以对冲市场波动。

抵押物结构

1、55.8%稳定币

2、30% BTC

3、10% ETH

4、3.7% ETH衍生LST

5、0.4% SOL

交易所分布

1、币安22%

2、Bybit 14%

3、OKX 8%

4、Deribit 1%

5、未委托55%

主要风险

1、资金费率波动侵蚀收益

2、市场暴跌导致期货清算

3、托管及交易所失效风险

综合评分

Aave（GHO）

GHO完全基于Aave借贷机制发行，通过抵押Aave支持的加密资产生成。

关键数据

1、可借出总额：约1.8亿美元

2、市值：3.52亿美元

3、锚定机制：超额抵押

4、支持网络：以太坊

主要风险

1、连锁清算风险（过度抵押引发）

2、借贷需求下降导致收益枯竭

综合评分

Resolv（USR）

USR完全由ETH与BTC等链上资产支撑，不涉及法币或RWA。采用Delta中性对冲机制，对冲市场波动。

抵押物结构

1、BTC：45.1%

2、ETH与LST：33.4%

3、稳定币：21.5%

托管分布

1、链上：43%

2、链下（Fireblocks、Ceffu等）：57%

关键指标

1、总锁仓价值：约3亿美元

2、年化收益率：约7%

主要风险

1、抵押不足与清算阈值风险

2、对冲机制不完美

3、安全模块可能失效

综合评分

Curve（crvUSD）

crvUSD采用抵押债务头寸 (CDP)模型，允许用户以BTC、ETH或流动性代币作为抵押生成稳定币。

关键数据

1、市值：1.13亿美元

2、收益率：12.57% APY

3、健康率：150%–167%

主要风险

1、治理操纵

2、抵押品波动导致连锁清算

3、协议安全与托管风险

综合评分

Falcon（USDF）

USDF属于超额抵押合成稳定币，支持通过存入稳定币或加密资产铸造，抵押率为116%。

抵押结构

1、BTC：45%（约8870万美元）

2、稳定币：35%（约6940万美元）

3、DOGE：5.18%

4、mBTC：4.73%

5、FET、TRX、TON：合计约5%

主要风险

1、市场波动导致抵押物贬值

2、低流动性资产引发流动性问题

3、负收益风险

综合评分

USD.AI（USDai）

USDai将AI计算资源与稳定币借贷模型结合，为AI训练企业提供信贷服务，使用GPU硬件作为抵押。

官方后续说明：USDai主体由美国国债支持，仅sUSDai引入GPU抵押。

关键指标

1、借款利率：8%–15%

2、市值/TVL：约5.05亿美元

3、收益率：APY超10%

主要风险

1、GPU抵押物流动性差

2、运营和团队风险

3、市场与政策风险

综合评分

Cap（cUSD）

cUSD是与美元锚定的稳定币，采用三方市场机制（用户、运营商、再质押者）实现收益生成与风险隔离。

关键数据

1、市值：2.83亿美元

2、收益率：8% APY

主要风险

1、抵押不足或运营商违约可能导致再质押者被罚没

2、收益策略失效造成收益枯竭

3、基础资产波动影响赎回能力

综合评分