加密公司集体放缓 IPO，币圈融资逻辑正在彻底改变

加密行业前两年还在拼命冲IPO，但现在整个市场情绪明显降温，不少原本已经准备敲钟的公司，开始主动踩刹车，MetaMask母公司、硬件钱包龙头、老牌交易所，全都不急着上市了，加密行业正在进入一个更现实的新阶段，资本开始重新计算风险，市场也不再只看“币圈概念”，而是更看重现金流、用户留存、合规能力。

加密IPO热潮开始降温

2025年加密行业经历过一轮非常疯狂的上市潮，稳定币公司Circle、交易平台Bullish、托管机构BitGo等企业相继登陆资本市场，不少项目上市当天股价直接暴涨，整个行业一度有点回到“牛市什么都能涨”的状态。

机构资金大量流入，加密VC投资规模迅速扩大，很多基金开始重新下注交易所、钱包、稳定币基础设施。

比特币上涨阶段，也让华尔街重新愿意接受“Crypto +美股”这个逻辑。

可市场一旦转弱，情况就完全不一样了。

加密公司收入高度依赖交易量、行情波动、用户活跃度，一旦市场进入冷静期，盈利能力很容易缩水，资本市场对估值的容忍度也会快速下降。

不少机构开始重新审视一个问题：

“这些公司到底是科技公司，还是周期性金融公司。”

Kraken为何突然暂停上市

老牌交易所Kraken原本是市场最期待的加密IPO之一。

公司此前已经秘密提交S-1文件，目标估值一度冲到200亿美元，市场原本预计它会成为新一轮加密上市潮的重要代表。

可后来公司主动暂停IPO。

路透社消息显示，Kraken已经因为市场环境疲软，暂停推进上市节奏。

更关键的是Kraken并不是简单“等行情好”，它其实已经开始主动调整业务结构。

公司这两年不断收购传统金融基础设施，甚至开始布局股票交易、RWA、代币化资产。

从一个纯加密交易所，慢慢往“全天候数字金融平台”方向转。

市场已经能明显看到，很多头部交易平台都在试图降低对币价的依赖。

因为只靠交易手续费，商业模式太容易跟行情绑定。

Reddit社区里也有不少用户讨论，认为Kraken延迟上市，本质上是为了避免在熊市阶段被迫接受低估值。

Ledger的暂停，更像行业缩影

做硬件钱包的Ledger，原本也在积极筹备美国IPO。

公司已经扩展纽约业务，还从Circle挖来了高管担任CFO。

按原计划Ledger想把自己从“卖冷钱包”，升级成“机构级数字资产安全平台”。

但后来公司还是暂停了上市节奏，市场不愿意再给高估值。

硬件钱包行业虽然稳定，但增长速度已经不像早期那样爆发式增长。

而且硬件业务利润率有限，资本市场更喜欢AI那种“讲无限增长空间”的故事。

Ledger现在更可能选择私募融资，而不是急着IPO。

因为现在很多加密公司发现，上市之后压力反而更大。

财报透明、股东压力、监管审查，全都会同步增加。

如果行业还处于波动阶段，上市不一定是最好的选择。

MetaMask母公司也开始观望

开发MetaMask钱包的Consensys，原本同样计划推进IPO。

公司甚至已经找来了高盛、摩根大通等投行协助。

MetaMask在以太坊生态拥有巨大用户基础，Infura、Linea等基础设施业务也具备长期价值。

按市场原来的预期，Consensys很可能会成为“web3基础设施第一股”。

可现在公司同样放慢了节奏。

行业开始发现一个问题：

哪怕用户量很大，只要收入模式还和链上活跃度高度绑定，资本市场就不会给太高溢价。

特别是钱包业务，本身商业化一直是行业难题。

用户天天在用钱包，不代表平台就一定能稳定赚钱。

AI公司正在抢走资本市场注意力

加密行业IPO遇冷，还有一个非常现实的原因。

AI太火了，大量长期资本，现在更愿意押注AI。

提高生产力、替代人工、企业级订阅收入、长期SaaS增长，这些逻辑，传统机构投资者已经非常熟悉。

相比之下，加密行业始终存在几个问题：

• 收入波动大

• 高度依赖市场周期

• 监管变化快

• 用户忠诚度没那么稳定

现在资本市场出现一个很明显的现象，AI公司在疯狂融资。

加密公司开始强调盈利、合规、托管、稳定币、机构服务。

行业叙事已经发生变化，以前是“web3改变世界”，现在变成“谁能稳定赚钱”。

加密行业开始进入“现金流时代”

这一轮IPO收缩，其实未必是坏事，反而说明行业开始成熟。

过去很多项目，只靠一个概念、一个代币、一个融资故事，就能拿到高估值。

现在不一样了，资本市场开始真正去看：

①用户有没有持续增长

②公司有没有稳定收入

③是否真正合规

④能不能穿越周期

这会导致行业进一步分化。

真正有机构业务、托管能力、稳定现金流的平台，会越来越强。

只靠炒概念的项目，融资会越来越难，BitGo的表现其实就是一个典型案例。

虽然市场环境已经明显降温，但因为它主营托管、合规、机构安全业务，还是成功完成IPO。

市场现在更愿意给“卖铲子”的公司估值，而不是单纯赌行情。

加密行业正在重新定价

现在的加密行业，有点像互联网泡沫之后的科技行业。

市场开始从“想象空间”，重新回到“商业模型”。

不少公司会主动延迟IPO，等待市场重新恢复风险偏好。

也有一些企业，会转向私募融资，减少公开市场压力。

还有一些平台，开始加速布局稳定币、RWA、支付、机构清算。

因为这些方向的收入更稳定，也更容易获得传统资本认可。

华尔街其实并没有离开加密行业，只是资本不再愿意为“纯概念”买单。

真正能长期活下来的公司，大概率都会有几个共同特点：

合规能力强，现金流稳定，基础设施属性明显，还能持续吸引机构用户。

加密行业正在从“讲故事”，慢慢变成“拼经营”。

而这一轮IPO冷静期，也可能成为行业重新洗牌的重要阶段。