Ethena(ENA)是什么 ？USDe、USDtb、sUSDe运作原理

Ethena是一个去中心化协议，发行三种稳定币：USDe（合成美元）、sUSDe（收益代币）和USDtb（国库支持稳定币），它将Defi、CeFi与传统金融连接起来，以满足全球对有收益、以美元计价资产的需求，USDe通过流动资金收入和Delta中性套期保值赚取利息，资产安全由Copper、Ceffu和Fireblocks等机构提供保障，同时定期进行证明以保证透明度，sUSDe与USDtb也在短时间内吸引了大量资金流入，Ethena管理的总价值锁定（TVL）规模可观，协议收入来源于衍生品头寸的融资利率。

USDe如何运作

USDe通过三角中性套期保值维持与1美元的挂钩，用户提供加密抵押品（如以太坊），协议在永续期货市场建立等额空头头寸，当加密资产价格下跌时，空头收益抵消损失，从而稳定USDe价值，铸造新USDe会触发该对冲过程。

1、购买USDe：用户可通过流动性池购买或存入USDT等资产铸造，并可通过燃烧赎回抵押品

2、三角中性套期保值：现货资产与期货空头保持平衡，在市场波动下稳定价值

3、抵押：USDe由加密资产1:1支持，避免抵押不足或算法稳定币风险

4、场外托管：抵押资产由机构托管，降低交易对手风险

5、协议收入：通过永续期货融资利率和抵押品收益产生

6、投注USDe：用户押注USDe可获得sUSDe，自动赚取协议收益

sUSDe收益机制

sUSDe的收益来自Ethena协议收入，主要是三角中性衍生品头寸的融资利率，此外包括流动稳定币和以太坊的固定奖励收益，这些收益会随协议和市场条件动态变化。

ENA代币经济学

ENA是Ethena治理代币，总供应量150亿枚，初始流通14.25亿枚，分配采用分块归属模式，内核贡献者30%、投资者20%、基金会20%、生态系统开发与空投30%，部分早期用户和特定持有人获得线性归属或全流通代币，以激励长期参与与去中心化治理。

USDtb

USDtb完全由代币化的美国财政部资产支持，包括BUIDL、USDC和USDT，由纽约梅隆银行、Coinbase和Fireblocks托管，具备超过100%的瞬时赎回能力，为数字美元提供安全支撑和高流动性。

USDe与其他稳定币对比

USDe将去中心化支持与资本效率结合，与传统法币支持稳定币（USDT/USDC）、加密抵押稳定币（DAI）及算法稳定币（如TerraUST）存在差异，优势在于透明度和主动对冲机制，缺点是操作复杂并带来市场波动风险。

1、USDe vs USDT/USDC：完全透明，不受审查，但承受加密市场波动

2、USDe vs USDS（DAI）：更高资本效率和潜在收益，但依赖中央交易所带来对手风险

3、USDe vs算法稳定币：有实际抵押品支持，降低崩盘风险，但操作更复杂

Ethena Labs财务合作

Ethena Labs与StablecoinX合作，募集资金购买ENA代币并上市股票，将传统资本市场与协议代币联系，基金会保留对未来ENA销售的否决权以维持战略调整和代币积累。

风险与挑战

1、融资利率风险：依赖衍生品利率变化，低迷市场可能收益下降

2、清算风险：抵押资产和衍生品价差扩大可能被强平

3、托管风险：场外托管机构故障可能影响结算

4、兑换失败风险：CEX套期保值交易失败会扰动头寸

5、支持资产风险：抵押资产与基础价值背离带来潜在损失

6、稳定币风险：持有集中式稳定币增加托管和发行方风险

7、保证金抵押风险：永续期货保证金波动影响持仓

8、智能合约风险：复杂合约可能存在未发现漏洞

Ethena曾因欧洲监管原因暂停发售美元币并退出欧盟市场，转向美国监管框架继续运营。

结尾

Ethena提供高收益稳定币，但伴随操作复杂性和多种风险，用户应根据自身策略评估风险，了解协议更新和融资利率变化，将Ethena作为多元化投资策略的一部分，协议发展取决于其应对监管和市场的能力，美国市场策略显示出务实倾向。