为什么比特币本轮周期被延长了? 本轮比特币周期延长的原因是什么?

今年早些时候，比特币在创下历史高点后进入盘整阶段，曾一度跌破10万美元关口，这是自6月以来的首次。宏观经济压力、股市疲软以及大规模加密货币清算事件共同抑制市场情绪，资金流入减缓，引发市场对比特币牛市可持续性的质疑。市场对大型持有者转移或出售早期持仓的担忧增加，给比特币及整个加密货币市场带来下行压力。目前，加密货币市场总市值约为3.6兆美元。

链上数据为比特币市场提供重要背景。通过分析比特币持有者行为和核心需求驱动因素，可以观察市场情绪的变化，并识别本轮周期的节奏。活跃供给和需求管道的变化，有助于判断近期波动是周期末的获利了结，还是比特币所有权结构的转变。

供给分布与机构承接

活跃供给

活跃供给按“上一次链上移动时间”划分，反映不同持有周期代币的流动情况，可呈现“休眠代币”与“近期移动代币”的分布。下图显示了持有超过一年未移动的比特币占比，通常作为长期持有者（LTH）持有量的指标。历史上，熊市期间该比例上升（代币向长期持有者集中），牛市期间下降（长期持有者获利了结出货）。

截至目前，在1,994万枚流通比特币中，约52%已超过一年未移动，低于2024年初的61%。过去的熊市增幅与牛市减幅趋于平缓，2024年第一季、第三季以及2025年近期均出现分批出货趋势。这显示长期持有者以更持续的方式出售代币，延长了所有权转移的周期。

ETF与DAT：核心需求驱动

自2024年以来，短期持有者供给（过去一年内活跃的代币）稳步增加，部分休眠代币重新流通。现货比特币ETF推出，以及加密资产库（DAT）的增持速度加快，这两大管道吸纳了长期持有者释放的供应。

截至2025年11月，过去一年活跃的比特币数量为783万枚，较2024年初的586万枚增长约34%。同期，现货比特币ETF和Strategy的资产库持仓从约60万枚增至190万枚，承接了近57%的短期持有者供应净增量。这两类管道合计占短期持有者供应约23%。

尽管近期资金流入放缓，但整体趋势显示供应正向更稳定、长期的持有管道转移，这成为本轮周期市场结构的特征。

短期与长期持有者行为

实际盈利趋势显示比特币供应动态趋于平缓。已花费产出盈利比（SOPR）用于衡量持有者是盈利还是亏损出售代币，反映不同持有者在市场周期中的行为。历史上，长期和短期持有者SOPR往往同步剧烈波动。近期，这种关系出现分化。

1、长期持有者SOPR

略高于1，显示其稳步实现盈利，逢高适度卖出。

2、短期持有者SOPR

徘徊在盈亏平衡线附近，反映许多短期持有者持仓接近成本价。

两类持有者行为分化表明市场正处于更平稳阶段：机构需求吸收长期持有者供应，而非引发大幅波动。若短期持有者SOPR持续突破1，市场动能可能增强。

全面回调仍会压缩持有者盈利能力，但供应周转与盈利实现的平缓模式延长了比特币的周期节奏。

比特币波动率下降

比特币的结构性平缓也体现在波动率上，长期呈下降趋势。目前，比特币30天、60天、180天、360天实际波动率稳定在45%-50%，相比以往的剧烈波动更接近大型科技股，显示其资产成熟度提高，投资者基础以机构为主。

波动率下降可能提升比特币在投资组合中的吸引力，尤其在其与股票、黄金等宏观资产相关性变化的背景下。

市场结构与未来展望

链上数据表明，本轮比特币周期以更平缓、延长的阶段推进，尚未出现牛市中的狂热暴涨行情。长期持有者分批出货，多被持续性需求管道（ETF、DAT、机构持仓）承接。波动率下降、流通速度减缓，标志市场结构趋向成熟。

市场动能仍取决于需求持续性。近期ETF资金流入放缓、部分DAT面临压力、全市场清算事件频发，以及短期持有者SOPR接近盈亏平衡线，都表明市场处于调整阶段。长期持有者供应持续增加、SOPR突破1、现货比特币ETF与稳定币资金流入，可能成为市场动能回归的信号。

展望未来，宏观不确定性缓解、流动性改善、监管进展可能加速资金流入，延长牛市周期。经过去杠杆调整后，机构主导的市场管道和链上基础设施支撑下，比特币市场基础更为健康。