做市商是干什么呢?它又是如何运作的?

做市商在市场中扮演多重角色：既是流动性提供者，也是定价者和风险管理者。普通交易者常会感受到“一买就跌、一卖就涨”的现象，这本质上是与做市商博弈的结果。那么，做市商究竟在做什么，又是如何运作的呢？

做市商的核心功能

1、手续费返利 做市商通过挂单提供流动性，每笔成交都能获得一定的返利。

2、双向挂单捕获微利 同时挂买单和卖单，利用微小的价差（spread）赚取利润。核心在于利用时间和信息延迟捕获流动性。

3、价格发现 通过持续挂单和撮合，帮助市场形成合理价格，提升市场效率。

4、市场操控（坐庄） 在某些情况下，做市商会利用信息优势或市场地位调整订单簿，配合消息或流动性变化影响散户行为。

“做市商”英文为Market Maker，意为在没有市场的地方创造一个市场（Make a Market）。

做市商操作示例

假设你是某项目的唯一做市商，市场没有其他挂单，最小价格变动单位为0.01。吃单（taker）手续费为0.025%，挂单（maker）返利为0.01%。

1、买一/卖一价差（best bid/offer, spread）为0.01。

2、市价卖单以100成交，你实际支付99.99（扣除手续费返利）。

3、市价买单以100.01成交，你以99.99买入，卖出赚取0.02，再加返利约0.03。

通过源源不断的市价单，你可以积累利润，但市场价格波动可能导致亏损。比如价格从100跌到99.80，你必须调整挂单以降低风险。

通过调节买卖单价格，可以降低平均持仓成本，同时控制亏损。

1、买单挂在99.80、99.79

2、卖单挂在99.98

3、平均持仓成本降至99.89，再将卖一调至99.89逐步缩小价差

价格波动过大时，即使策略得当，也可能导致亏损，这就需要做市商随时监控市场波动和成交量。

波动性与成交量对做市商的影响

做市商关注两个核心指标.

1、价格波动

● 短期波动性大，可能引发亏损，需要更谨慎的报价策略

● 长期波动低，可以利用小价差提高成交频率

2、市场成交量

● 成交量决定挂单被吃掉的概率

● 流动性不足时，可能被迫承担更大风险

根据波动和成交量，做市商会采取不同策略

1、低日波动、低日内波动：报价差小，增加交易量

2、低日波动、高日内波动：扩大报价差，挂更大订单，利用价格短期波动摊平成本

3、高日波动、低日内波动：报价差小，保持市场竞争力

4、高日波动、高日内波动：扩大报价差，减少订单量，防止被市场击穿

做市商操作流程

做市交易主要分两步.

1、定价（Fair Price）

● 参考其他市场价格

● 使用中间价（mid price = 买一价+卖一价 / 2）

● 也可用算法模型或市场深度定价

2、确定价差（Spread）

● 考虑平均成交量及其波动

● 考虑主动买单大小及方差

● 考虑订单簿挂单量

● 结合短期价格波动，计算合理挂单位置

做市商在极短时间内，挂单成交概率可能低，因为每个参与者都希望以有利价格成交。挂在买一/卖一可以获得最大价差，但频繁价格波动可能导致订单未能成交，增加库存成本。

数学视角下的价差选择

假设价格波动服从正态分布，单位时间内价格标准差为0.04.

1、挂单离中间价 ±0.04，价格68%时间在±1标准差内，成交概率约32%，预期利润$0.0128

2、挂单离中间价 ±0.03（0.75标准差），成交概率45%，预期利润$0.0135

3、挂单离中间价 ±0.02（0.5标准差），成交概率61%，预期利润$0.0122

可以看出，0.75标准差位置能获得最大预期收益。实际价格均值变化会影响成交概率和库存成本，做市商需灵活管理持仓，制定回归策略控制风险。

做市商的收益来自两个因素.

1、挂单成交概率

2、挂单未成交的机会成本

库存成本随着时间和波动增加，需要通过动态调价和持仓管理降低风险。做市商通过波动率分析、成交量监控和价差调整，实现稳定盈利，同时应对市场波动带来的挑战。