自动去杠杆化（ADL）是什么？ADL在永续合约中的作用

很多人在醒来时发现自己的永续合约头寸被强制平仓，对“自动去杠杆化”（Auto-Deleveraging，ADL）感到疑惑！永续合约市场以比特币为例，实际上系统中并没有真正的比特币，只有一堆闲置的现金，这个市场的功能就是把这笔现金在参与者之间分配，按照一套规则构建类似比特币的合成工具。

市场中存在多头和空头，二者的头寸必须完全平衡，否则市场不能正常运作，多头和空头都需将保证金形式的现金投入资金池，随着比特币价格涨跌，这些资金在参与者间流动。

当比特币价格大幅波动时，一些参与者会损失全部资金，被迫强制退出也就是清算，多头的盈利来源于空头的亏损反之亦然。

当价格大波动导致一方（比如多头）被清算、亏光本金时，对应的空头就没人可亏了，资金池会失衡。为了保持平衡，系统必须做到以下之一

1、有新多头进场，注入资金补上缺口。

2、强制平掉部分空头仓位，让他们提前拿走盈利，减少多头需要的资金支持。

正常情况下通过订单簿交易就能解决，清算的多头仓位被卖出，有买家接盘，新资金进来，市场自然平衡，如果买盘不够，才会触发自动减仓（ADL）机制。

在流动性充足的市场中，这个过程顺畅无阻，所有人都能满意。

但当订单簿流动性不足，无法以合理价格完成清算时，资金池的现金就会不足以满足其他参与者需求，问题出现。

这时交易所会启动“保险库”或“保险基金”介入，它是一个特殊资金池，在极端流动性紧张时吸收清算另一方的风险，保险库能以折扣买入清算资产，并在价格波动时高价卖出从而获利。

Hyperliquid的保险库在某次事件中短时间内赚取了数千万美元，保险库虽能缓解风险，但它自身的资金和承受风险有限，依然需要遵守市场规则。

当保险库资金耗尽后，系统会启动最后的“救援机制”，即自动去杠杆化（ADL），这是一种强制平仓机制，用来关闭部分盈利头寸以恢复市场平衡。

ADL像航空公司超额预订航班的情况，市场先尝试用价格激励让部分头寸转让，但若无人接手，只能强制部分头寸退出市场。

如果多头资金用尽且没有新多头接替，系统只能平掉一部分空头盈利头寸，恢复资金池平衡，不同交易所对选择被平仓头寸的标准不同，一般根据盈利额、杠杆倍数和头寸规模排序，最大和盈利最高的头寸优先被平仓。

ADL机制常引起不满，因为它让盈利者在高峰时被强制退出，但它是维持永续合约市场正常运作的必要手段，再强大的市场也无法保证另一边总有亏损者补充资金。

ADL就像德州扑克连续获胜的玩家，赌场其他人筹码耗尽，游戏规则必须介入限制持续胜利者。

永续合约市场是零和游戏，系统内价值不会凭空增加或消失，只有现金不断在参与者间流动，就像热力学定律中的能量守恒。

这个机制类似电影《楚门的世界》的虚拟场景，永续合约市场构建了一个与现货市场看似真实挂钩的模拟但本质是虚拟的，大多数时候不必关注这个机制，只有触及市场极限时才会显现。