制作人 | 王晨宇

编辑 | 郑怀舟

主讲人 | 申万宏源研究所北交所首席分析师 刘靖

重要提要：

北交所投资逻辑和投资机会

估值和流动性：长期积极向上

哪些制度性改革吸引交易量回升？

主持人好，各位36氪投资派的观众朋友大家好，我是申万宏源北交所的分析师刘靖，今天非常高兴有这个机会跟大家做一次交流。

投资派：普通投资者应该怎么样参与北交所，北交所的投资逻辑又是什么？

刘靖：北交所本身是一个投资小早新的市场，所以它也是限制合格投资人投进来，要50万的资产才能开户进来，并且要有两年的投资经验。

对一般的普通投资者来说，如果不能开通北交所的投资权限，那就只能通过参与一些公募基金或者私募产品，才能够投到市场当中来。对于合格投资人来说，这个市场的流动性并不像沪深交易所，特别是创业板或者主板市场一样那么强。在投资的时候，我们还是提示投资者要更加地去看公司的基本面。

从投资逻辑来讲，机构更多地还是长线布局，从成长股去挖掘企业，收益也是跟随企业的成长去做成长股的收益。所以这个市场基本上是一个成长和价值的投资，而且更偏成长一点，毕竟这里面公司会更小一些。

不是特别专业投资人，他容易会去看公司基本面，但是会形成一种线性的思维，就是有些公司你会发现它季度的业绩波动性其实是挺大的。如果说投资人对这家企业没有偏中长期的理念，然后对它的季度的波动有一定的预期的话，有可能会迷失在整个上下的波动当中。

中小企业就是有这个特点，可能单季度的盈利就是会波动比较大，所以还需要大家对公司的整体的战略方向、它处在的行业的一个产业链的位置、它的竞争优势有更多的分析才能够守住这家股票，从中长期的角度去投资它。

投资派：北交所开市之后，新股跟老股的分化比较大，这一点您怎么看？

刘靖：不要高估短期的情绪，但是也不要低估长期的积极向上的变化。

北交所的成立，它不像科创板一样，它是从无到有的过程，它里面六十几家公司都是从存量的精选层移过来的，而且在精选层阶段它并没有停止交易。在交易的过程当中，实际上股价已经反映了未来北交所会成立的流动性会有所改善的这样一个预期。

所以从估值的角度来看，它并没有这么大的套利空间，在北交所成立之后，前面已经获利比较多的这些老股持有者可能会抛出来选择获利了结。所以在首日10个新股涨得特别厉害，但是存量平移的老股却大部分下跌的，是非常符合我们预期的。

但如果我们拉长这个周期来看，从习总书记宣布要成立北交所到北交所正式开市以来，还是涨了一大波的，说明大家还是给北交所的公司以更高的估值的，这已经达到了北交所的目的了。

投资派：北交所整体的成交量实际上也并不是非常的大，您认为未来会有哪一些制度性的改革来吸引交易量回升？

刘靖：北交所第一天成交量可能就90多亿，但后面迅速地就回到了20-30亿，30亿左右的水平的成交量其实已经达到我们的预期了。而这个成交量对比我们前期的成交量来说，其实还是放大了不少的。

精选层在没有北交所预期的情况之下，一天的成交大概也就是4-10亿之间，实际上很长时间就5个亿左右，最低迷的时候去年也就一天两三个亿。所以现在30亿，实际上流动性还是改善了。而且如果我们把市值特别大的一些公司的低换手率给刨除掉，对大部分公司来说，它们的换手率还是能达到1%以上，这个已经靠近了成熟的发达资本市场的水平。

我个人认为，大家不能以科创板或创业板，特别是创业板和主板的流动性去反推北交所的流动性。其实从全球来看，可能创业板的换手率也是非常高的，我们不能期待所有的市场都像它们一样，但我认为至少换手率在1%以上是比较良性的状态了。

投资派：您觉得您跟其他的分析师最大的不同在哪呢？

刘靖：我觉得作为新三板的分析师或者说服务中小企业的分析师，第一个，需要有投行的思维。企业经常会提出一些跟投行相关的一些问题，比如说它怎么去规划自己资本路径会更好。懂一些投行的知识，对于服务企业以及判断公司的估值变化可能也非常重要，毕竟很多时候投资者还是会看它能不能去上北交所或者上沪深交易所去上市，需要我们专业的判断。

第二个，需要有买方的心态。在众多的中小企业当中，你还是得有所放弃，有所聚焦。我们发现其实投资者更重要还是要自下而上，每家企业单独你帮它去分析得更加清楚一点，然后帮它去对接企业的管理层去聊它的战略，做到很细致的这样一个服务，才能够体现自己的价值。

投资派：这么多年来您做研究已经差不多有11年了，研究中小公司也已经有7年之久了，哪些人和事是对你影响深刻的呢？

刘靖：比如对中小企业来说，有时候会过度高估它短期的一些增速，把它长期化。还有比如说刚新手进来的时候，可能不太关注公司的管理层，拼命去找行业数据，公司的一些产品的量价关系，但是到最后你会发现影响公司发展的最重要还是管理层。

可能过了两三年之后，它的产品都已经更新换代，所以如果我盯着它今年的产品，它说明年产品，然后我就不去看它了，过了三年之后，我再回过头去调研，可能产品已经完全变了，所以跟得不仔细也不行。

这个市场需要紧密地跟踪，然后以更长的视角，更注重投资它的管理层的一些想法去做研究，这是对企业端。

投资人的话，对我触动很大的是很多中小投资人。其实在这个市场有很多知名的PE、VC曾经来过，还有很多公募基金就知名的大投资机构在，但是我看到的更多是草根的力量。

你会发现在过去，特别是新三板很低迷的时候，坚定了站在市场上投资的很多反而是中小的一些私募和私募股权的机构，他们很多可能没有像大家想象的那么专业，不像学院派出来的能讲的特别头头是道，给你把这个模型拆得非常漂亮，但是他们还是很勤奋，又会经常去讨论，然后跟公司老板成为朋友，就真正的从投资人做成股东的这样一个心态。

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